德林控股陈宁迪：外贸和外汇储备数据公布的随笔

Connor OKX钱包 2023-03-17 226 0

德林控股 DL HOLDINGS

文｜陈宁迪

图表 1德林控股陈宁迪：外贸和外汇储备数据公布的随笔

今年3月、5月及8月我陆续写了关于人民币汇率进入贬值通道的分析，人民币也在这半年里从3月对美元6.3的高位下降至目前接近7的水平外汇储备。尤其是最近一篇写了后，这一个月人民币贬值幅度达到3%的水平。很多专家在比较世界其他主要货币对强势美元的跌幅来解释今年人民币走向，确实美元指数自今年初的96.2上升至目前109.8，增幅14.1%。

但是我们必须清楚的意识到人民币目前存在的贬值压力以及对未来经济发展甚至金融体系安全的影响外汇储备。这两天政府公布了两个重要的数据，一是中国海关总署公布的8月中国进出口货物贸易的数据，另一个则是8月底外汇储备金额。我想就这两个数据再次加强我之前的分析和论点。

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外贸不及预期外汇储备，

贸易顺差有所下滑

根据中国海关总署2022年9月7日公布的数据，按美元计价，2022年8月，中国进出口总值5504.5亿美元，增长4.1%外汇储备。其中，出口3149.2亿美元，增长7.1%；进口2355.3亿美元，增长0.3%；贸易顺差793.9亿美元。按人民币计价，中国进出口总值3.71万亿元，增长8.6%。其中，出口2.12万亿元，增长11.8%；进口1.59万亿元，增长4.6%；贸易顺差5359.1亿元。

出口3149.2亿美元，同比去年增长7.1%，远低于预期13.6%以及上个月18%的同比增长外汇储备。而进口2355.3亿美元，同比去年增长0.3%，也低于预期1.5%以及上个月2.3%的同比增长。

影响因素可以归纳为（1）8月国内几个重要省份限电影响生产，同时通过供应链对其他省份的工业生产造成连带影响外汇储备。例如作为西电东送的重要省份，四川水电生产大幅萎缩直接影响工业用电稳定。此外，作为汽车零部件、多晶硅、锂等重要零部件生产基地，四川省限电也造成上游价格上涨；（2）8月国内多地疫情再起，使得生产能力未恢复正常以及多个港口码头出现运输能力不足；（3）日本和欧元区的制造业PMI都回落，分别为51.5和49.6。虽然相比其他国家，中国受到的出口负面冲击较小，但是发达国家多处在高通胀和货币紧缩的状态，在供应链不稳定而取消订单的大环境下，总体国内制造业和消费都在收缩。

外汇储备规模下降外汇储备，

逼近3万亿美元

根据中国外汇管理局9月7日公布的数据，8月底中国外汇储备规模30549亿美元，较7月末下降492亿美元，降幅为1.58%外汇储备。全球股债资产价格普跌引起外汇储备对应的资产估值下降，与汇率因素叠加，是导致外汇储备较7月环比回落的主要因素。

首先，由于美元指数上升，外汇储备中的非美元部分出现较大幅度的折价外汇储备。美元汇率指数（DXY）同比上涨2.69%至108.7；非美元货币中，欧元下跌1.68%，英镑下跌4.54%，日元下跌4.13%。

其次，美元计价的资产下跌外汇储备。8月中旬美联储加息预期升温，导致股债普跌。以美元标价的已对冲全球债券指数下跌2.6%；标普500股票指数下跌4.2%，欧元区斯托克50指数下跌5.1%，日经225指数上涨1.0%。

预计资本项下逆差

持续加大

如果预计8月服务贸易仍为逆差，根据7月服务贸易逆差604亿人民币，合89.6亿美元推算，8月中国货物和服务贸易总的经常账户顺差预计在700亿美元左右外汇储备。而外汇储备下降492亿美元，如果按照8月美元指数及美国国债变化，资产估值及汇率因素可能给总体外汇储备带来800-900亿美元的减值（按照8月美元指数上升2.7%,及全球债券指数下跌2.6%来计算）。根据国际收支平衡，预计8月资本项下逆差区间在300-400亿美元区间，今年至今资本保持持续外流状态（包括出口企业暂缓结汇）。

眼下，中国采取引导中长期借贷利率向下，与美国加息形成对拉外汇储备。而历史上两国的货币政策基本是同步变动的。对拉需要强有力的外汇储备作为保障，同时需要有明显的经济复苏作为预期。这无疑对人民币产生了更大的贬值压力。

外汇储备和

人民币汇率之间的选择

外管局9月4日下调外汇存款准备金2个点，意图增加银行外汇流动性外汇储备。4月26日外管局降外汇准备金1个点，未能阻止人民币贬值。此次在人民币逼近“7”关口，虽然下调准备金幅度加倍，但是在美元加息不停歇的背景下，人民币贬值趋势很难快速逆转。而继续维持汇率，则会让贸易顺差进一步减少，资本继续外流，从而导致外汇储备的进一步减少。

我想再次强调我之前的观点外汇储备，在目前美元强势的大环境下，我们可以考虑在疫情结束和经济完全恢复前让人民币适度贬值到7.2-7.3区间，这将会给目前面临困难和挑战的中国经济带来一系列积极意义：

1. 进一步挤压国内资产泡沫外汇储备，为目前的货币政策带来更大的灵活空间，从而避免经济硬着陆，有助于经济复苏；

2. 刺激出口的同时使未来贸易顺差预期进一步加强外汇储备，并为未来经济复苏，增加进口做好准备；

3. 促进企业加速结汇外汇储备，缓解国内资金压力；

4. 减少资本在人民币对美元汇率较高的情况下外流，实现资本流入和流出的平衡，从而减少外汇储备的损失外汇储备。

“人民币保7”、“外汇储备保3”是“政府工作的重中之重”的论调外汇储备，基本覆盖了目前的主流媒体，但是我个人觉得现阶段央行及政府可以考虑以下更实际的措施：

1. 人民币快速贬值到7.2-7.3区间；

2. 以强有力的行政手段短期内阻止居民和企业换汇；

3. 触发通货膨胀后外汇储备，在变相保证资产价格不崩溃的同时，在实体经济里，尤其是某些民生及刚需行业实行价格管控；

4. 进一步促进外汇企业结汇回国；

5. 适时调整防疫政策外汇储备，让居民和企业尽快恢复正常生活及运营；

6. 保证外汇储备3万亿美元的警戒线及心理关口的基本盘；